那些預測在經(jīng)歷了2012年糟糕的二季度后中國經(jīng)濟將觸底反彈的經(jīng)濟學(xué)家們現在可能更加困惑了。

　　7月5日晚間，中國人民銀行宣布自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。這次意外降息似乎預示著(zhù)經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險漸行漸近。

　　即使這樣，經(jīng)濟學(xué)家們多數還都認為中國經(jīng)濟不會(huì )“硬著(zhù)陸”。當然，中國政府也正在用各種方式防止這一風(fēng)險成真，在過(guò)去半年時(shí)間里，一些陸續出臺維持經(jīng)濟穩定的政策已經(jīng)顯示了政府所做的努力。

　　事實(shí)上，本次降息與上次降息相隔時(shí)間不過(guò)月余，在如此短的時(shí)間內兩次降息，是對目前中國經(jīng)濟形勢以及政策取舍最好的一個(gè)詮釋。

　　而對于未來(lái)的政策調整，在部分經(jīng)濟學(xué)家們看來(lái)，政府目前“彈藥充足”，貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)，此時(shí)要做的就是進(jìn)一步觀(guān)察已有政策的效果，政策不宜做大幅度調整。

　　硬著(zhù)陸風(fēng)險

　　在距離二季度經(jīng)濟數據公布的前一周，央行又再次意外宣布降息，決定自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率下調0.31個(gè)百分點(diǎn)。讓人感到意外是因為此前市場(chǎng)更多的將這次政策調整方向放在降低存款準備金率上。

　　“央行超過(guò)市場(chǎng)預期降息說(shuō)明6月的經(jīng)濟指標仍然太弱，己經(jīng)采取的措施力度不夠，降息進(jìn)一步強化穩增長(cháng)措施?！狈▏屠枳C券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家陳興動(dòng)表示。同時(shí)他預計更多的保增長(cháng)措施還會(huì )再來(lái)。此外，這次降息也為即將公布的6月份的CPI數據傳遞出明確的信號，同時(shí)也為新的適度放松政策出臺提供了空間。

　　一直在多個(gè)場(chǎng)合疾呼要加快貨幣政策調整力度的發(fā)改委宏觀(guān)研究所副所長(cháng)陳東琪也評價(jià)說(shuō)，“央行近期的降息正合時(shí)宜，這一步走得很好?！贝饲八J為目前中國經(jīng)濟滑坡的風(fēng)險正在加大，如果政策不及時(shí)，降至7%是有可能的。

　　目前市場(chǎng)一致認為，盡管降息幅度有限，但這傳遞出一個(gè)重要的政策信號：中國政府正在不惜代價(jià)防止中國經(jīng)濟在當前的特殊時(shí)期內出現“硬著(zhù)陸”。

　　盡管此前一直有跡象表明，中國政府對于此輪經(jīng)濟下滑的容忍度正在提高，不過(guò)隨著(zhù)近期經(jīng)濟的數次超預期下跌，問(wèn)題又再次響起，政府容忍度的“底”到底在哪兒？經(jīng)濟增長(cháng)到底要“穩”在多少？

　　國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟學(xué)家祝寶良表示，此時(shí)關(guān)鍵要看兩個(gè)因素，一個(gè)是就業(yè)，一個(gè)是物價(jià)。

　　“從就業(yè)看，當前的就業(yè)形勢基本穩定，沒(méi)有出現2008年底農民工大范圍失業(yè)的局面，個(gè)別地方仍存在招工難和工資較快上漲的現象，經(jīng)濟增速總體上在合理區間內運行?！彼f(shuō)，“而從物價(jià)看，居民消費價(jià)格中除食品外的商品物價(jià)漲幅在1.2%左右，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格連續三個(gè)月負增長(cháng)，說(shuō)明工業(yè)部門(mén)總體上產(chǎn)能過(guò)剩，工業(yè)增長(cháng)速度已略低于潛在增長(cháng)速度，實(shí)際經(jīng)濟在潛在水平的下沿范圍內運行，適度刺激經(jīng)濟是必要的?！?SPAN lang=EN-US>

　　“所以總體來(lái)看，8%的經(jīng)濟增速比較合適，能兼顧就業(yè)和物價(jià)，也與今年7.5%的增長(cháng)目標基本一致?！彼硎?。

　　近期，主要機構已經(jīng)紛紛調低了對GDP的預測值，二季度當季同比大多落在7.5%上下。摩根大通甚至將全年GDP增長(cháng)率下調至7.7%。同樣悲觀(guān)的還有中金公司，該機構在最近的研報中稱(chēng)，中國經(jīng)濟增速環(huán)比見(jiàn)底的時(shí)間點(diǎn)可能推后，二季度GDP同比增速可能進(jìn)一步下降至7.8%。

　　對于此次降息的效果，目前市場(chǎng)人士認為對于挽救中國經(jīng)濟的效果還是有限。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平說(shuō)，央行此次降息，其主要目的是希望通過(guò)降低企業(yè)的融資成本，來(lái)提升企業(yè)的投資意愿，改變對未來(lái)的預期，推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。

　　近日，國家統計局發(fā)布2012年1-5月全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤數據。1-5月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤18434億元，同比下降2.4%。5月當月實(shí)現利潤3909億元，同比下降5.3%。

　　而其中，財務(wù)成本壓力的不斷上漲成為影響企業(yè)利潤表現的主要原因之一，以國有企業(yè)為例，財政部公布的數據顯示，1-5月份國有企業(yè)財務(wù)費用同比增長(cháng)比例竟高達35.9%。

　　“此次存貸款利率下調有些不對稱(chēng)，貸款利率下降得稍微大些，相應縮小銀行的息差，銀行的息差收縮得多大，還是要看銀行經(jīng)營(yíng)行為以及克服結構的調整。但總的來(lái)說(shuō)，銀行息差的收窄在未來(lái)也是一個(gè)大趨勢。這樣對實(shí)體經(jīng)濟是有好處的?！边B平說(shuō)。

　　更多經(jīng)濟學(xué)家認為目前中國經(jīng)濟面臨最大問(wèn)題是內、外需求不足。

　　瑞銀集團中國區首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤強調，降息對經(jīng)濟增長(cháng)的促進(jìn)作用有限，因為信貸不旺更主要的是由于需求較差。

　　最新的數據也顯示6月份新訂單指數下降至49.2%,連續2個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，顯示總需求下滑加快。

　　另外一個(gè)可以印證需求不旺的場(chǎng)景是此時(shí)的港口，如果這段時(shí)間去港口看一看，更會(huì )發(fā)現中國經(jīng)濟現在已經(jīng)被高庫存壓得“換”不過(guò)氣來(lái)。從鐵礦石到煤炭、到棉花，中國港口正在變成一個(gè)前所未有的“大倉庫”。

　　不可否認，庫存調整已經(jīng)成為影響當前經(jīng)濟波動(dòng)的主要因素，庫存變化反映著(zhù)市場(chǎng)需求預期和企業(yè)生產(chǎn)狀況，也反映了宏觀(guān)經(jīng)濟景氣的變化?！凹幢惚Ｊ毓烙?，重工業(yè)去庫存過(guò)程最晚也會(huì )在下半年終結?！蔽髂献C券研究與發(fā)展中心總監許維鴻給出預測，同時(shí)他表示，中國經(jīng)濟的復蘇未必像美國一樣以房地產(chǎn)去庫存結束為信號，而是會(huì )以重工業(yè)企業(yè)去庫存結束為起點(diǎn)。

探底？

　　進(jìn)入2012年，經(jīng)濟學(xué)家們都在做一個(gè)有趣的游戲，就是尋找經(jīng)濟底部。

　　年初，有人把籌碼放在第一季度，第一季度還沒(méi)有過(guò)去，預測者們又開(kāi)始將底部的時(shí)間點(diǎn)挪到第二季度，而此時(shí)，預測游戲的底不得不往后移動(dòng)，三季度甚至四季度都有可能。

　　現在回頭看，4月份，第一季度經(jīng)濟數據出臺，8.1%的增速比預期偏低，為2009年春季以來(lái)的最低增幅。包括美銀美林中國經(jīng)濟學(xué)家陸挺在內的數位經(jīng)濟學(xué)家隨即在同月發(fā)布報告稱(chēng)，中國一季度國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增速低于預期，但最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，一季度將成為本次經(jīng)濟周期的底部。

　　支撐他們做出上述判斷的理由是：3月經(jīng)濟數據好轉，一季度新增貸款2.46萬(wàn)億表明投放步伐加快；電力、鋼材等主要產(chǎn)品日均產(chǎn)量均比去年四季度回升；工業(yè)、消費和投資增速扣除物價(jià)后3月均比1-2月要好。

　　而且當時(shí)大部分經(jīng)濟學(xué)家還認為此時(shí)的經(jīng)濟下滑屬于調控的正常范圍之內，更何況數據中還包括了主動(dòng)調控的因素。

　　悲觀(guān)派的代表陳東琪當時(shí)已經(jīng)開(kāi)始在各個(gè)場(chǎng)合表態(tài)，中國經(jīng)濟還將繼續下行，而且比預期下行的速度要大?！敖衲甓径戎袊?jīng)濟增速可能低于8%，除非出臺更多刺激措施，否則今年全年經(jīng)濟增速可能不到7%?！彼敃r(shí)表示。

　　事實(shí)上，當時(shí)的政策決策者們也已經(jīng)意識到“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險。盡管此前，他們一直表示要對政策進(jìn)行預調、微調，不過(guò)，真正開(kāi)始被外界解讀為一個(gè)重要信號的是5月23日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議。此次會(huì )議明確“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置，根據變化加大預調微調力度”。經(jīng)濟學(xué)家們紛紛將此次會(huì )議看成是中國政府為防止經(jīng)濟放緩過(guò)快，更多的刺激政策將出臺，一場(chǎng)拯救GDP的戰役將全面打響。

　　此后，發(fā)改委開(kāi)始馬不停蹄地加快項目審批進(jìn)度，國家對鐵路等基建設施的投資進(jìn)度也開(kāi)始提速。與此同時(shí)，過(guò)去6個(gè)月里，央行已經(jīng)3次下調了存準率，向市場(chǎng)釋放了1萬(wàn)多億元流動(dòng)性，近一個(gè)月內，它更是出人意料地宣布了兩次降息。

　　對上述政策，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，政策總體不錯，但不管是松或者是緊，力度都有點(diǎn)過(guò)。

　　外界將此稱(chēng)為“穩妥的保增長(cháng)”，畢竟這與四萬(wàn)億的保增長(cháng)有著(zhù)本質(zhì)的區別，將重心暫時(shí)主要放在了對節能環(huán)保家電產(chǎn)品以及國家確定的所謂戰略性新興行業(yè)，特別是生態(tài)環(huán)境和節能項目方面，而且中西部是這一輪投資的重點(diǎn)。

　　本周，即將公布的二季度經(jīng)濟數據或將超預期下滑，這種情境下，今年下半年中國經(jīng)濟走勢以及穩增長(cháng)的政策能否繼續保持“穩妥”的風(fēng)格就頗受關(guān)注。

政策重點(diǎn)

　　對當前國內經(jīng)濟所處位置，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文進(jìn)行了較為形象的描述，他認為，在中長(cháng)期跨度內，實(shí)體經(jīng)濟將經(jīng)歷U形調整，而目前我國經(jīng)濟正處于U形左側正在形成底部的位置。

　　7月6日意外降息信號說(shuō)明6月份以及二季度的數據將不會(huì )好看。7月1日，中國物流與采購聯(lián)合會(huì )公布的6月份PMI為50.2%，接近50%的榮枯線(xiàn)；環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，降幅收窄，顯示制造業(yè)擴張接近停滯。

　　此外5　月份工業(yè)增加值增速已經(jīng)接近三年來(lái)的低點(diǎn)，其他重要數據如電力生產(chǎn)僅同比增長(cháng)2.7%，市場(chǎng)傳聞，6月份發(fā)電量更是慘淡。

　　溫州繼去年民間借貸出問(wèn)題后，壞賬鏈條正在向銀行傳遞，溫州市金融辦匯編的“溫州市金融運行參考月報”顯示，今年5月末，溫州銀行業(yè)不良貸款余額161億元，不良貸款率達2.43%，連續11個(gè)月上升，遠高于今年一季度末全國商業(yè)銀行不良貸款率0.9%的平均水平。

　　被看成中國經(jīng)濟“定海神針”的中央企業(yè)，也面臨著(zhù)連續數月利潤下滑的局面，“做好3-5年渡難關(guān)、過(guò)寒冬的應對準備”以求自保。

　　盡管這段時(shí)間也不時(shí)傳來(lái)一些利好消息，顯示出此前連續兩次降低存款準備金率、一次降低利率以及加大財政寬松力度的政策已經(jīng)取得效果，　例如可以觀(guān)察到的現象是6月份新增銀行貸款將超過(guò)8000億，中長(cháng)期貸款所占份額也將有所增長(cháng)；在基礎設施及房地產(chǎn)投資的推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資增速已小幅反彈。

　　不過(guò)，悲觀(guān)人士認為此時(shí)談經(jīng)濟底部還有些為時(shí)過(guò)早，陳東琪此時(shí)擔心的是6月份的投資數據還會(huì )進(jìn)一步下滑，二季度還很難說(shuō)是底部。

　　“1-5月份的投資（增速）還有20.12%，但是實(shí)際上從6月份開(kāi)始我認為投資會(huì )開(kāi)始下降，房地產(chǎn)里面除了保障房以外的投資都在下滑?！彼f(shuō)。

　　1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤還在繼續下滑，企業(yè)盈利能力也在下降。

　　匯豐銀行亞太區董事總經(jīng)理、大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，這些因素將抑制企業(yè)擴大投資和雇傭員工的能力?！肮潭ㄙY產(chǎn)投資和盈利增速的歷史數據顯示，目前的盈利增速下滑可能對投資增速造成影響?！彼硎?。

　　具體而言，他擔心的是上述因素的影響最終會(huì )反映到就業(yè)狀況上。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現一般滯后于經(jīng)濟周期，從目前來(lái)看勞動(dòng)力市場(chǎng)尚屬平穩。但中國央行最新的儲戶(hù)調查結果顯示，未來(lái)消費者信心指數和就業(yè)期望指數已經(jīng)下降至2009年以來(lái)的最低水平?！半S著(zhù)官方制造業(yè)PMI和匯豐制造業(yè)PMI的就業(yè)數據顯示出進(jìn)一步下滑的態(tài)勢，吸納了勞動(dòng)力市場(chǎng)30%　就業(yè)人口的制造業(yè)很可能首當其沖地受到影響?！彼硎?。

　　而他認為，未來(lái)收入信心指數的下降也意味著(zhù)零售銷(xiāo)售的實(shí)際增速將進(jìn)一步下跌。

　　對于未來(lái)的政策調整，經(jīng)濟學(xué)家們普遍認為此時(shí)要做的就是進(jìn)一步觀(guān)察已有政策的效果，“穩妥的保增長(cháng)”依然要強調“穩妥”二字，政策不宜做大幅度調整，因為這也不足以扭轉中國將進(jìn)入中速發(fā)展的趨勢，目前政策調整的全部意義僅僅是避免下滑的速度過(guò)快和過(guò)大。

　　屈宏斌認為，如果要維持內需的持續性復蘇，就必須采取更多的寬松政策手段，除了貨幣政策外，財政政策方面，減稅和增加財政支出尚有相當大的空間。財政收入5月份同比增速達13%,1-5月達12.7%,快于同期名義GDP　增速；此外，放開(kāi)更多行業(yè)的民間投資管制，調動(dòng)民間投資的積極性是提高投資效率的一項重要措施。向民間資本開(kāi)放更多行業(yè)將輔助政府投資，尤其是在目前部分地方政府財務(wù)壓力較大的情況下。

　　不過(guò)陳東琪認為，刺激政策出臺的時(shí)機比方法更重要，要采取宏觀(guān)調控，更多地發(fā)揮市場(chǎng)作用，更多地發(fā)揮貨幣政策、財政政策這些杠桿的作用，一定要提前，早一點(diǎn)做準備，他依然認為上半年出手太晚。