剛剛過(guò)去的七八月，對于城投債來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直就是夢(mèng)魘。7月到上周末，上證企債指數跌1.08%,深證企債指數跌2.52%,國債指數漲0.8%。城投債一級市場(chǎng)的發(fā)行利率也一路走高。

　　多位接受本報記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，在沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性的違約事件之時(shí)，城投債大跌顯得有點(diǎn)過(guò)于非理性。有人表示，受市場(chǎng)普遍預料的8月份CPI見(jiàn)頂回落，貨幣政策可能出現調整，地方政府財政收入穩定增加等因素影響，城投債的表現很有可能會(huì )出現轉機。

　　暴跌：流動(dòng)性緊縮的結果？

　　“不是市場(chǎng)不好，是市場(chǎng)沒(méi)錢(qián)?！碑敱粏?wèn)及對城投債暴跌的看法時(shí)，某券商固定收益部門(mén)經(jīng)理向記者大倒苦水，“其實(shí)，城投債大部分都由各個(gè)銀行和保險公司購買(mǎi)。央行提那么高的準備金率，銀行沒(méi)有錢(qián)，保險公司今年貌似保費增長(cháng)也比去年慢。銀行和保險公司都沒(méi)錢(qián)，誰(shuí)買(mǎi)呢？總不能指望券商自己買(mǎi)吧？”

　　“現在是市場(chǎng)的問(wèn)題?！彼粺o(wú)憂(yōu)慮地告訴記者，最近國家電網(wǎng)、鐵道部和中石油的企業(yè)債都要發(fā)行了，估計市場(chǎng)資金會(huì )很緊。

　　今年以來(lái)，我國貨幣政策不斷收緊，一方面市場(chǎng)資金捉襟見(jiàn)肘，利率飆升，另一方面也影響到市場(chǎng)宏觀(guān)經(jīng)濟前景的悲觀(guān)預期，而始終嚴厲的房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀(guān)調控則加劇了市場(chǎng)恐慌。最近央行又宣布將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，從9月5日起實(shí)行分批上繳。至于被凍結的資金量，有分析師估計為4500億元資金，也有估計8000億的。但是無(wú)論如何，流動(dòng)性趨緊是不爭的事實(shí)。

　　“到下半年末，市場(chǎng)資金面非常緊。5年期以上的貸款利率都達到7.05%了，這足以反映市場(chǎng)的資金情況?！苯邮苡浾卟稍L(fǎng)的一位業(yè)內人士分析說(shuō)。

　　而隨著(zhù)近一段時(shí)間以來(lái)，始于云南城投事件的一系列關(guān)于城投債的負面報道不斷見(jiàn)諸于報端，城投債最終被推上了輿論的風(fēng)口浪尖，市場(chǎng)對城投債的擔憂(yōu)集中爆發(fā)。

　　國海證券固定收益研究員陳瀅就表示，由于云南城投事件的發(fā)生，市場(chǎng)對城投債乃至整個(gè)企業(yè)債的信心一直未恢復，對企業(yè)債市場(chǎng)影響比較嚴重。

　　某總部位于北京的券商固定收益分析師則認為，主要是房地產(chǎn)調控打擊了市場(chǎng)對城投債的信心。他告訴記者，城投債所投項目利潤微薄早已有之，市場(chǎng)并非擔心投資項目的盈利情況。對市場(chǎng)信心打擊最大的應該是房地產(chǎn)調控對地方政府賣(mài)地收入的影響，進(jìn)而累及地方政府的償債能力。目前，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)調控力度絲毫不減。有關(guān)人士分析，“房地產(chǎn)作為城投公司發(fā)債的抵押品，價(jià)值有虛估的成分。一有風(fēng)吹草動(dòng)，房?jì)r(jià)就會(huì )下跌。另外，在保障房建設方面，由于需要的資金量較大，地方政府負擔比較重，但國家已經(jīng)允許保障房再貸款，這就有可能加重地方政府的債務(wù)負擔，惡化其償債能力?！?

　跌出來(lái)的機會(huì )

　　某業(yè)內人士告訴記者，從他們獲得的信息來(lái)看，9月至年底這段時(shí)間企業(yè)債券待發(fā)行數量不小，供給壓力較大；從市場(chǎng)情緒面看，市場(chǎng)依然對城投債存在一定的風(fēng)險規避心理；從他們的調研來(lái)看，機構購買(mǎi)城投債作為配置型資金或交易性資金的意愿都不強烈。

　　他的觀(guān)點(diǎn)在行業(yè)內具有一定的代表性。然而，根據記者觀(guān)察，城投債的后市表現未必就像大家想象的那么糟糕，而更有可能“柳暗花明”。

　　首先，針對本輪城投債暴跌的元兇——云南城投事件，國家發(fā)展改革委財金司司長(cháng)徐林最近表示，國家發(fā)展改革委注意到在企業(yè)債券存續期內，需要對發(fā)行人資產(chǎn)重組等重大事宜加強監管，督促發(fā)行人嚴格按照債券募集說(shuō)明書(shū)的各項約定認真履約，在制度上對債券持有人的合法權益進(jìn)行保護。為此，國家發(fā)展改革委專(zhuān)門(mén)發(fā)布了《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強企業(yè)債券存續期監管有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求各地發(fā)改委配合國家發(fā)改委加強對企業(yè)債券存續期內發(fā)行人募集資金用途變更、資產(chǎn)變更、還本付息、信息披露等方面的監管。這樣，之前市場(chǎng)擔心的發(fā)債企業(yè)轉移優(yōu)良資產(chǎn)從而削弱還能能力的現象就能得到有效遏制。

　　而從資金面來(lái)看，一家總部在深圳的基金的分析人士表示，8月份CPI同比漲幅比上月回落是大概率事件，銀根進(jìn)一步收緊的可能性降低，央行擴大存款準備金范圍從側面也一定程度上暗示了未來(lái)提高存款準備金率的空間有限?！爸辽?，資金不大可能像過(guò)去那么緊張?！?SPAN lang=EN-US>

　　另外一家券商的固定收益部門(mén)負責人也認為，流動(dòng)性緊張的情況可能會(huì )有所緩解。他還特別提到了國務(wù)院副總理李克強前不久在香港的講話(huà)，“非常給力?！彼治龅?，未來(lái)香港的人民幣結算試點(diǎn)將進(jìn)一步擴大，香港作為離岸人民幣中心的地位將進(jìn)一步提高。而香港的人民幣存量已經(jīng)越來(lái)越大，巨額的資金有著(zhù)保值增值的壓力。此前央行、銀監會(huì )、外管局已經(jīng)與香港簽訂了允許港資銀行進(jìn)入內地銀行間債券市場(chǎng)的協(xié)議，再加上即將推出的人民幣FQII，香港大量的人民幣資金由此可以進(jìn)入內地債券市場(chǎng)，“這會(huì )給企業(yè)債市場(chǎng)帶來(lái)一筆巨額資金?！?SPAN lang=EN-US>

　　至于地方政府的違約風(fēng)險，國信證券分析師張旭提醒說(shuō)，雖然房地產(chǎn)調控影響賣(mài)地收入，但是綜觀(guān)數據，賣(mài)地單價(jià)雖然下跌，但成交量整體是上升的，地方政府賣(mài)地收入受到的影響其實(shí)并不大。

　　匯豐大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌則進(jìn)一步指出，資源稅改革即將在全國開(kāi)展，房產(chǎn)稅的試點(diǎn)已經(jīng)展開(kāi)，未來(lái)也有望在全國范圍內征收。而這兩項都屬于地方稅，地方政府的財政壓力有望因此而緩解不少。

　　上述券商固定收益部門(mén)負責人干脆反問(wèn)記者：“地方政府怎么可能還不起錢(qián)呢？”他分析說(shuō)，從外部環(huán)境來(lái)看，現在歐美的債務(wù)危機似乎并沒(méi)有遠去，歐元區的希臘和意大利的國債收益率飆升，美國就業(yè)形勢依然嚴峻；從PMI等先行指數看，歐洲除德國以外，日本，美國均處于緊縮的范圍，經(jīng)濟低迷。外部經(jīng)濟的不確定性，顯示出全球經(jīng)濟可能依然沒(méi)有走出金融危機的影響，甚至就從沒(méi)有走出來(lái)。IMF等組織依然在呼吁歐美實(shí)施新一輪的刺激政策來(lái)應對困難。但從新興國家和亞洲地區來(lái)看，主要由于美國的定量寬松貨幣政策，經(jīng)濟增長(cháng)依然在高增長(cháng)與高通脹并重的情形下發(fā)展。

　　“對中國來(lái)說(shuō)，外部形勢尚不明確?！蓖瑫r(shí)，他也認定，國內的物價(jià)形勢依然嚴峻，但經(jīng)濟增長(cháng)也顯示出一些放緩跡象?！翱偟膩?lái)說(shuō)，宏觀(guān)政策已經(jīng)進(jìn)入了觀(guān)察期，有待進(jìn)一步確認政策的動(dòng)向。宏觀(guān)政策會(huì )依然保持謹慎，但預計有關(guān)國內外情況發(fā)生變化的條件下，宏觀(guān)調控未來(lái)可能存在放松的可能性?！?SPAN lang=EN-US>

　　“我們對中國經(jīng)濟在保增長(cháng)與抑通脹之間的抉擇預期依然會(huì )持續，政策的變化有賴(lài)于內外經(jīng)濟環(huán)境的變化。我們對債券市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，在未來(lái)監管制度的進(jìn)一步完善和加強，市場(chǎng)的進(jìn)一步溝通，資金的進(jìn)一步融通以后，債券市場(chǎng)會(huì )存在發(fā)展機遇?！彼苡行判牡卣f(shuō)。