節假日不收費，杜絕不規范收費，千億元負債壓頂，高速公路怎么辦？

　　高速公路走到了“十字路口”

　　隨著(zhù)國慶節的漸漸來(lái)臨，許多人開(kāi)始制訂自駕游的計劃。與往年國慶不同，今年高速公路不收費了。以往高昂的過(guò)路費將首次在節假日中不復存在。

　　8月2日，國務(wù)院公布《重大節假日免收小型客車(chē)通行費實(shí)施方案》。今年的十一長(cháng)假將是高速公路免收過(guò)路費的第一個(gè)重要假日。

　　分析人士認為，這將有力減少游客出行成本，刺激游客出行，帶動(dòng)旅游業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　資本市場(chǎng)最為靈敏?？梢灶A見(jiàn)，節假日高速公路免費，對于旅游板塊以及相關(guān)消費板塊將是一個(gè)利好。而最不高興的恐怕就是高速公路板塊了。業(yè)內人士預測，四節(春節、清明節、勞動(dòng)節、國慶節)免費，將影響高速公路行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)2%。

　　“投資騎士”吉姆·羅杰斯曾在2007年公開(kāi)表示：“在中國投資汽車(chē)不如直接投資收費高速公路的股票?！?SPAN lang=EN-US>

　　現在還是這樣嗎？

　　《中國經(jīng)濟周刊》根據A股19家高速公路行業(yè)上市公司中報以及采訪(fǎng)發(fā)現，高速公路行業(yè)在暴利與高負債的裹挾中，似乎陷入了“暴利收費—擴建—高負債—暴利收費—擴建……”的循環(huán)圈。

　　千億負債壓頂

　　去年6月底云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司因不能及時(shí)給銀行還本付息而產(chǎn)生的“違約風(fēng)波”，至今讓人心有余悸，雖然最后在政府層面的斡旋下，這場(chǎng)風(fēng)波得以化解，但高速公路的負債問(wèn)題引起了市場(chǎng)的警覺(jué)。有相關(guān)評級機構下調了公路行業(yè)的評級。

　　事實(shí)上，在去年6月份國家審計署公布的審計報告中就提到，高速公路建設90%以上的債務(wù)余額為擔保債務(wù)或救助債務(wù)。2010年，全國高速公路債務(wù)的借新還舊率為54.64%。這被認為是“拆東墻補西墻”的借貸模式。

　　彼時(shí)，國家行政學(xué)院教授張孝德在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)時(shí)表示，一些高速公路集團有著(zhù)很高的資產(chǎn)負債率，大部分的融資模式是以政府為背景的融資平臺，如果未來(lái)隨著(zhù)信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發(fā)展鏈條可能會(huì )斷裂，甚至會(huì )引發(fā)政府的負債危機。

　　一年過(guò)去了，高速公路行業(yè)經(jīng)歷了監管部門(mén)對收費情況的清理整頓。其負債情況現今又是如何呢？

　　《中國經(jīng)濟周刊》選取了代表公路行業(yè)優(yōu)秀資產(chǎn)的19家高速公路行業(yè)上市公司進(jìn)行統計。

　　根據Wind資訊的數據，2012年半年報顯示，19家上市公司的負債合計為1247.9億元。而去年半年報顯示，19家高速公路行業(yè)上市公司的負債合計為1053.3億元。負債余額同比增長(cháng)18.48%。

　　19家上市公司負債中，中原高速(600020.SH)和五洲交通(600368.SH)負債率超過(guò)70%，分別為79.066%和71.02%。這與云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司在去年“違約風(fēng)波”之前的資產(chǎn)負債率相當。此外，楚天高速(600035.SH)的資產(chǎn)負債率也達到68.53%。

　　“高速公路行業(yè)的負債率一直偏高。這與高速公路十幾年來(lái)大躍進(jìn)式的建設模式有關(guān)?！币患胰痰男袠I(yè)分析師告訴記者。

　　“楚天高速目前負債率高企的主要原因是在建的三個(gè)項目需要大量資金。并不只是我們，整個(gè)高速公路行業(yè)的投資資金量普遍都比較大?！背旄咚僮C券事務(wù)代表郭生輝接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　而上市公司之外的高速公路建設主體負債情況則更為嚴峻。根據東興證券在去年年底發(fā)布的研究報告，有6個(gè)地方省份的交投集團負債率超過(guò)70%。

暴利嗎？

　　憑印象，大多數人會(huì )認為，資本市場(chǎng)上的暴利行業(yè)是銀行、白酒和房地產(chǎn)業(yè)。但是，當你看到高速公路業(yè)上市公司的財務(wù)報表之后會(huì )發(fā)現，公路行業(yè)的利潤驚人。

　　根據Wind資訊的數據統計，2012年中報，19家高速公路行業(yè)上市公司的平均毛利率為61.76%。

　　但是，高速公路行業(yè)從業(yè)者們并不認可“暴利”這一結論。

　　重慶路橋董秘張漫此前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“我們不是暴利行業(yè)，我們現在只有微利，如果不是因為銀行下調利率，我們一年忙到頭是在為銀行打工?！?SPAN lang=EN-US>

　　“你要是仔細分析高速公路行業(yè)的財務(wù)報表，按凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，其實(shí)，它并不是特別高。高速公路行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)一般都會(huì )比較大。只是單純按凈利潤和營(yíng)業(yè)收入比較的話(huà)，顯得毛利率比較高?！惫x向《中國經(jīng)濟周刊》表示。

　　有高速公路行業(yè)人士提醒記者，因為公路在建工程涉及大量貸款，而在建期間，這部分貸款產(chǎn)生的利息實(shí)行資本化，沒(méi)有計入財務(wù)費用，所以顯得利潤表比較好看。

　　一家高速公路行業(yè)上市公司人士甚至直接反問(wèn)記者，“如果是暴利，怎么沒(méi)有太多民營(yíng)企業(yè)進(jìn)來(lái)建設公路，如果是暴利，市場(chǎng)上建設高速公路的早就擠破頭了?！?SPAN lang=EN-US>

　　根據東興證券去年年底發(fā)布的報告，高速公路板塊中，凈資產(chǎn)收益率最高的現代投資(000900.SZ)為18.8%，最低的龍江交通(601188.SH)僅為3.8%。

　　不過(guò)分析人士認為，高速公路普遍凈資產(chǎn)大，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量利潤并不是很恰當。

　　高速公路怎么走下去

　　“節假日免收通行費，對我們的收益肯定會(huì )有影響，具體影響的金額有多大，今年的十一期間，我們會(huì )密切關(guān)注這個(gè)事情?！惫x說(shuō)。

　　的確，通行費收入的任何一點(diǎn)變化，都會(huì )引起高速公路業(yè)上市公司業(yè)績(jì)的反應。因為通行費收入是上市公司收入的生命線(xiàn)。2012年中報顯示，有不少上市公司通行費收入占總收入比重達到90%以上。

　　興業(yè)證券發(fā)布的研究報告認為，受《重大節假日免收小型客車(chē)通行費實(shí)施方案》政策的影響，高速公路行業(yè)上市公司收入會(huì )相應降低2%~3%左右，利潤下降1%~2%左右。運營(yíng)公路中小汽車(chē)占比越高的公司所受影響越大，如贛粵高速、中原高速、深高速、寧滬高速等。

　　去年6月份，由國家發(fā)改委、交通部等五部委牽頭，利用一年的時(shí)間來(lái)清理整頓公路收費不規范問(wèn)題，包括收費到期仍在收費以及收費過(guò)高等問(wèn)題。

　　本刊記者發(fā)現，為期一年的清理整頓也給高速公路業(yè)上市公司業(yè)績(jì)帶來(lái)影響。根據中報，19家上市公司有12家利潤同期出現了下滑。

　　多家上市公司在業(yè)績(jì)報告中提及依賴(lài)通行費收入以及公路經(jīng)營(yíng)期限到期后的風(fēng)險，并表示要多元化經(jīng)營(yíng)。

　　《中國經(jīng)濟周刊》發(fā)現，目前大多數的高速公路上市公司中“多元化”經(jīng)營(yíng)為委托理財以及委托貸款，還有部分參股金融機構。

　　“說(shuō)我們暴利，其實(shí)只依靠通行費的收入在還完銀行貸款之后，還需要很長(cháng)的時(shí)間才能收回投資，沒(méi)有辦法?！鄙鲜錾鲜泄救耸勘硎?。

　　從專(zhuān)項清理整頓再到節假日免收通行費，監管層改革高速公路收費的方向似乎漸次清晰，但未來(lái)高速公路的發(fā)展以及民眾關(guān)心的收費問(wèn)題，到底沿著(zhù)何種路徑改革？

　　從上市公司的業(yè)績(jì)報告中容易發(fā)現，雖然公司負債率高企，但仍會(huì )投入大量資金來(lái)修建新的路段。

　　分析認為，由于高速公路收費期限的限制，對于上市公司來(lái)說(shuō)，期限到期之后，必須有新的收入來(lái)源來(lái)支撐業(yè)績(jì)，而目前高速公路業(yè)上市公司的其他收入幾乎沒(méi)有，仍主要依靠通行費收入，并進(jìn)入“暴利收費—擴建—高負債—暴利收費—擴建……”的循環(huán)圈。

　　東興證券的分析報告建議，應適當放緩公路投資，一方面可以使行業(yè)整體財務(wù)壓力減輕，另一方面新建路段對已有公路的分流壓力也可以減輕。

　　國家行政學(xué)院教授張孝德在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，高速公路從改革的趨勢來(lái)看，還是應該完全取消收費。公路收入的問(wèn)題必須納入中央財政和地方財政掛鉤解決。比如加大養路費收入的轉移支付等。公路的運行成本可以通過(guò)加大養路費對這一塊兒的支持比例來(lái)覆蓋，此前大部分養路費用在新建公路上了。

　　“上市公司是全體股東的，國家能說(shuō)取消收費就取消嗎？除非你買(mǎi)斷?！痹谏鲜龈咚俟窐I(yè)上市公司人士看來(lái)，未來(lái)實(shí)施完全取消收費有難度。同時(shí)，由于高速公路建設需要投資的資金量大，而且回收成本需要的時(shí)間長(cháng)，亦很難引進(jìn)民營(yíng)資本，改變目前的建設模式。

　　“我們已經(jīng)按照去年的清理整頓，把清理結果報到了上級交通主管部門(mén)，專(zhuān)項清理的結論還沒(méi)有公布，我們也不知道未來(lái)國家對高速公路收費的政策導向是什么樣的?！惫x告訴記者。